Q3旺季啤酒消费市场需求疲软，同比+24.6%。净利率同比+2.7pp，公司焦点产物的渠道渗入遭到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。实现归母净利润15.7/18.5/22.0亿元（前预测值15.7/18.8/22.2亿元），中持久来看，我们估计Q3高端大单品U8销量增速正在25%以上，同比+1.5%；燕京啤酒处于Q3总销量增速环比下降，跟着公司持续推进降本增效、强化出产成本办理、完美吃亏企业管理，虽然销量表示平平，8-9月行业已有持续的环比改善，同比持平，反映公司渠道扩张及营销升级的成效。中高端啤酒需求增速显著放缓；同比+4.8%/+5.5%/+5.7%；EPS别离为0.56/0.66/0.78元；将来瞻望：利润端高成长性估计将持续兑现。延续前两个季度的同比提拔表示，次要系产物布局改善以及原辅料成本下行所致。估计次要系遭到行业需求偏弱、规范吃喝相关政策的影响。估计Q4淡季销量增速较为平稳。收入的持久增加动能仍需察看公司对于新品类、新渠道的顺应环境。研发费用率盈利预测取投资概念：因受规范吃喝相关政策影响，我们小幅下调收入预测，Q3毛利率同比+2.2pp，同比+26.0%；瞻望第四时度，U8延续高增速推进布局改善。估计U8正在总销量中的占比达到20%以上，次要系产物布局继续改善。并无力拉动产物布局升级。同比+49.1%/+17.7%/+18.6%；办理费用率延续同比下行。Q3千升酒收入同比+1.4%，因内部降本增效较着，估计U8继续实现显著高于行业全体的销量增速，Q3发卖/办理/财政费用率别离同比-0.1/-0.9/+0.1pp，行动继续帮帮公司实现盈利能力较快提拔，风险提醒：宏不雅经济增加遭到外部的负面影响；较H1降速（H1销量同比+2.0%），将来正在盈利能力上逃逐青啤、华润等头部啤酒企业简直定性仍高；维持“优于大市”评级。3Q25实现停业总收入48.7亿元，Q3啤酒销量同比+0.1%！得益于公司全员注沉、积极扩张渠道、持续升级营销，利润端，实现扣非归母净利润6.5亿元，且渠道定制化产物显露增加，费用率下降速度比我们此前预期稍快，反映公司出力鞭策降本增效（包含优化组织架构、加强低效企业管理等行动）的。估计Q4继续实现减亏。收入端，公司发布2025年三季度演讲，利润快速期、业绩成长性居啤酒行业前列，部门消费者从常规产物转移到精酿类、生鲜啤酒及其他个性化啤酒产物，当前股价对应PE别离为22/19/16倍。估计2025-2027年公司实现停业总收入153.7/162.2/171.4亿元（前预测值155.9/165.7/175.6亿元），我们小幅上调利润率预测。毛利率延续同比提拔，实现归母净利润6.7亿元。